光大证券优先股全解析对利率次级债等利空

光大证券：优先股全解析 对利率次级债等利空

光大证券近日发布研报称，由于公开发行的优先股必须是固定股息、累计股息并且不可参与剩余利润分配的优先股，因此优先股具有很强的债券属性和较低波动性，从而利空次级债、高等级信用和利率债。　　那些投资者会青睐优先股？　　长期机构稳健资金和部分个人长期投资者，后者不会很快介入。由于优先股流动性较差且永续存在或者到期时间较长，投资者很难从股价变化中获益，持有收益主要来源于每年的固定分红，因而适合财务战略投资者和长期投资者。从海外尤其是美国经验来看，优先股股息相对稳定，通常高于债券收益率，对于保险、养老等长期资金有较强的吸引力。另外，由于优先股的股息率较高，远大于目前的活期储蓄利率，因此对部分个人投资者有一定吸引力。但是在目前利率市场化的背景下，多数银行理财、“宝宝类”产品的收益率水平很高，因此个人投资者可能不会很快介入。　　对债券市场的影响：利空次级债、高等级信用和利率债　　但由于短期规模可能不大因此冲击有限。保险等长期资金可能从债券转向优先股。具体而言，保险资金过去对于商业银行次级债较为青睐，优先股可能对次级债影响较大；对收益率较低的利率品和高等级信用债券也有相当强的比价效应，因此对这些债券也有一定利空。我们认为试点初期的优先股发行规模不会很大，因而对于上述债券冲击有限。　　哪些行业和公司会有较大意愿发行优先股？　　银行等急需补充核心资本的行业，电力、房地产、公用事业等负债率较高的行业。目前上市银行股价大多在1倍pb之下，考虑中国国情，通过普通股补充核心资本几无可能，而优先股可以较好地满足商业银行的需求。　　目前看电力、房地产、公用事业等行业的roe水平较高，资产负债率水平较高，缺乏成长性，因此在a股不受青睐。优先股能较好地满足上述行业的需求。我们认为发行优先股的上市公司的roe水平大概率会超越优先股的股息率，因此优先股对发行人股价利好。由于上述潜在发行人的信用评级较高，因此优先股会对这些发行人发行的债券收益率有较高的约束。　　对转债的影响：双刃剑　　短期可能推动发行优先股的银行转债上涨，但长期看转债估值承压，短期对债性转债利空。如果发行含权(转股权)的优先股可公开上市交易，则对转债尤其是债性转债影响较大。因为从目前债券市场的利率水平来看，可能优先股的股息率将不会低于次级债票息太多。如果含权优先股不可公开上市交易，则对大盘债性转债(存在较大的流动性溢价)影响不大，但对中小盘债性转债仍有一定影响。由于发行优先股能够推动公司业绩上升，因此如果银行转债发行优先股则会推动该转债上涨。

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